據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011年6月30日，全國(guó)有18家“文交所”掛牌成立，另有6家正在籌備

　　藝術(shù)品份額化交易火爆與瘋炒的冷思考

　　■陜西證監(jiān)局 王宏斌 李詠梅

　　隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，文化藝術(shù)品消費(fèi)需求日益增長(zhǎng)，藝術(shù)品保值增值功能凸顯，國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)日趨活躍。據(jù)法國(guó)Artprice最新統(tǒng)計(jì)，2011年上半年中國(guó)藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)成交額為428.42億元，同比增長(zhǎng)112.71%。而2010年中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)總成交額超過(guò)500億元，占全球藝術(shù)品銷售額的33%，居全球第一。

　　與此同時(shí)，藝術(shù)品信托、文化投資基金等與藝術(shù)品投資相關(guān)的衍生金融工具如雨后春筍般活躍起來(lái)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2009年6月上海市政府批準(zhǔn)設(shè)立上海文化產(chǎn)權(quán)交易所以來(lái)，截至2011年6月30日，全國(guó)已有18家“文交所”掛牌成立，另有6家正在籌備中。在藝術(shù)品市場(chǎng)繁榮發(fā)展的同時(shí)，市場(chǎng)投資出現(xiàn)過(guò)熱現(xiàn)象，尤其是藝術(shù)品份額化交易的火爆和瘋狂炒作令人堪憂。

　　一、 藝術(shù)品份額化交易導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)升溫

　　1、國(guó)內(nèi)藝術(shù)品份額化交易的現(xiàn)狀。

　　2010年3月，中宣部等九部委發(fā)布《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見(jiàn)》，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)文化企業(yè)積極借助資本市場(chǎng)平臺(tái)，拓寬企業(yè)融資渠道，嘗試文化產(chǎn)權(quán)交易，促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》在文化市場(chǎng)和金融市場(chǎng)引起強(qiáng)烈反響，成為文化產(chǎn)業(yè)和金融資本相互融合的推動(dòng)力。

　　2009年6月，上海市政府批準(zhǔn)設(shè)立上海文化產(chǎn)權(quán)交易所。2010年12月，上海文交所發(fā)行了我國(guó)首只藝術(shù)品資產(chǎn)包“藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)組合1 號(hào)——黃鋼藝術(shù)品”，包括了黃鋼兩個(gè)作品，共計(jì)2500 平方尺，面向投資者俱樂(lè)部的會(huì)員定向發(fā)售，采取連續(xù)競(jìng)價(jià)交易模式。

　　2009年11月，深圳市政府批準(zhǔn)由深圳廣電集團(tuán)、深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所、深圳報(bào)業(yè)集團(tuán)和文博會(huì)公司等聯(lián)合發(fā)起設(shè)立了深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所。深圳文交所在經(jīng)營(yíng)模式上分為整體權(quán)益交易平臺(tái)和份額權(quán)益交易平臺(tái)。2010 年5 月，深圳文交所將齊白石、張大千的94 幅作品“打包拆分”定向發(fā)售。同年7 月，深圳文交所推出“深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所1 號(hào)藝術(shù)品資產(chǎn)包——楊培江美術(shù)作品”，配置了楊培江四幅油畫(huà)及八幅宣紙彩墨作品，采取經(jīng)紀(jì)人加發(fā)行代理商的組合經(jīng)營(yíng)方式，由藝術(shù)家的獨(dú)家代理人擔(dān)任發(fā)行經(jīng)紀(jì)人，并由深圳市天祿琳瑯文化藝術(shù)傳播有限公司擔(dān)任發(fā)行代理商和掛牌保薦，資產(chǎn)包的“所有權(quán)份額”分為1000 份，單位面值2000 元，總價(jià)值200 萬(wàn)元人民幣。發(fā)行經(jīng)紀(jì)人持有300 份，發(fā)行代理商持有100 份，發(fā)行經(jīng)紀(jì)人和發(fā)行代理商持有的份額作為非公開(kāi)發(fā)行的初始保留權(quán)益，掛牌后2 個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓或委托他人管理。

　　2010年5月，成都市政府批準(zhǔn)由成都博瑞投資控股集團(tuán)有限公司和西南聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所等股東聯(lián)合發(fā)起設(shè)立了成都文化產(chǎn)權(quán)交易所。隨后，發(fā)售了《朋友》和《翰墨長(zhǎng)安》兩個(gè)資產(chǎn)包，受到市場(chǎng)熱捧?！逗材L(zhǎng)安》資產(chǎn)包中包含了長(zhǎng)安畫(huà)派畫(huà)家王西京的13幅畫(huà)作和楊霜林的28幅作品，總估值6000萬(wàn)元，由持有人保留40%的份額，對(duì)外發(fā)售3600萬(wàn)元，發(fā)售10分鐘內(nèi)即被認(rèn)購(gòu)三分之一，三天時(shí)間被全部認(rèn)購(gòu)。

　　2009年9月，天津市金融辦批準(zhǔn)設(shè)立了天津文化藝術(shù)品交易所。2011年1月，天津交所發(fā)售了第一批藝術(shù)品份額產(chǎn)品——津派畫(huà)家白庚延的兩幅作品《黃河咆哮》、《燕塞秋》。經(jīng)有關(guān)專家評(píng)估，《黃河咆嘯》和《燕塞秋》分別價(jià)值600萬(wàn)元和500萬(wàn)元，被拆分為600萬(wàn)和500萬(wàn)份額，發(fā)售價(jià)1元/ 份，最小申購(gòu)金額為人民幣1000元，采用T 0的標(biāo)準(zhǔn)化交易模式。1月26日，這兩只份額均以1.20元開(kāi)盤，3月24日，《燕塞秋》盤中最高18.50元/份，《黃河咆嘯》盤中最高18.70元/份。為了控制價(jià)格暴漲的局面，天津文交所屢次修改規(guī)則，并相繼發(fā)售了白庚延的六幅畫(huà)作及一顆天然粉鉆。白庚延作品在天津文交所掛牌上市在藝術(shù)界掀起軒然大波，不少人對(duì)此表示質(zhì)疑。

　　2011年4月，河南省金融辦批準(zhǔn)由兩個(gè)自然人出資5000萬(wàn)元成立了鄭州文化藝術(shù)品交易所。交易規(guī)則的設(shè)計(jì)與天津文交所基本相同，不同之處是引入了做市商制度，采取投資者預(yù)約登記的方式，委托銀行代為發(fā)售。

　　2011年6月，湖南省文化廳批準(zhǔn)由湖南省文化藝術(shù)基金會(huì)、湖南高登藝術(shù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司共同出資5000萬(wàn)元，組建了湖南文化藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)交易所。

　　2011年7月，廣東南方文化產(chǎn)權(quán)交易所成立。江蘇、陜西、大連、廈門等地也紛紛籌備成立文交所。

　　綜上可見(jiàn)，各地文交所藝術(shù)品份額化交易的共同特點(diǎn)：一是以《物權(quán)法》關(guān)于不動(dòng)產(chǎn)或者動(dòng)產(chǎn)可以“按份共有”規(guī)定，作為藝術(shù)品份額化的法律依據(jù)。二是交易模式基本比照股票市場(chǎng)，采取二級(jí)市場(chǎng)集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)交易模式。三是雖然有的在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)售中面向特定對(duì)象，人數(shù)限制在200 人以內(nèi)，但隨著二級(jí)市場(chǎng)交易的持續(xù)，都不同程度出現(xiàn)了公眾化問(wèn)題。

　　2、海外藝術(shù)品投資的基本情況。

　　海外藝術(shù)品投資的歷史悠久，早在18世紀(jì)就盛行于歐美，許多養(yǎng)老基金、共同基金的資產(chǎn)組合中都配置了藝術(shù)品資產(chǎn)。上百年來(lái)，藝術(shù)品的交易模式基本延續(xù)傳統(tǒng)做法。在英、法、得、意等歐洲國(guó)家，藝術(shù)品交易以拍賣模式為主；在美國(guó)則多以畫(huà)廊模式為主。藝術(shù)品份額化投資在國(guó)外并不盛行。在國(guó)內(nèi)相繼成立文交所，興起藝術(shù)品份額化交易之時(shí)， 海外也出現(xiàn)了類似的藝術(shù)品份額化交易。2011年5月31日，由華人財(cái)團(tuán)出資成立了香港國(guó)際藝術(shù)品交易中心。該中心已經(jīng)開(kāi)展模擬交易，采用網(wǎng)上申購(gòu)，T 0交易，非上市首日份額日漲幅限制為20%，上市首日份額漲跌幅限制為50%，交易傭金3‰，雙向收取。

　　二、藝術(shù)品份額化或類證券化交易的風(fēng)險(xiǎn)分析

　　1、并不具有證券的本質(zhì)特征。

　　藝術(shù)品份額化與證券有著本質(zhì)的區(qū)別。無(wú)論深圳文交所的“拆分模式”，還是天津文交所的“份額化”，其運(yùn)作模式都是將凝結(jié)在藝術(shù)品之上的“財(cái)產(chǎn)權(quán)”打包，等額拆細(xì)，形成“分拆權(quán)益”面向投資者發(fā)售，投資者購(gòu)買的不是被分割的實(shí)物藝術(shù)品，而是被分拆的權(quán)益。雖然藝術(shù)品份額化的形式與證券相似，但并不具有證券的本質(zhì)特征。這種藝術(shù)品份額類證券化交易隱藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，且相對(duì)于證券而言更加難以防范。

　　無(wú)論是股票還是債券，發(fā)行人與投資者之間的關(guān)系是融資關(guān)系，屬于典型的金融工具。而藝術(shù)品份額發(fā)售人與投資者之間是買賣關(guān)系。在這個(gè)關(guān)系中，藝術(shù)品份額雖然可以在市場(chǎng)交易，但其本質(zhì)只是藝術(shù)品交易的符號(hào)工具。藝術(shù)品份額發(fā)售完成后，買賣雙方的關(guān)系即告結(jié)束，發(fā)售人不再享有對(duì)藝術(shù)品的權(quán)利，也不需要履行任何義務(wù)，與藝術(shù)品財(cái)產(chǎn)權(quán)相關(guān)的收益和安全養(yǎng)護(hù)、損毀滅失風(fēng)險(xiǎn)隨交易而轉(zhuǎn)移給投資者，投資者與發(fā)售人之間不存在收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的關(guān)系。

　　2、法律法規(guī)依據(jù)不足，隱藏法律風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前，各地文交所都引用《物權(quán)法》第94條和101條作為藝術(shù)品份額化交易的主要法律依據(jù)。但是，我國(guó)尚未出臺(tái)與藝術(shù)品權(quán)利份額發(fā)行、交易相關(guān)的法律法規(guī)，也沒(méi)有出臺(tái)專門針對(duì)藝術(shù)品份額發(fā)行、交易的管理辦法，藝術(shù)品份額的公開(kāi)發(fā)售和交易活動(dòng)的法律法規(guī)依據(jù)不足。

　　另外，藝術(shù)品本身除了擁有財(cái)產(chǎn)權(quán)之外還具有署名權(quán)、修改權(quán)、發(fā)表權(quán)等權(quán)利。藝術(shù)品份額化實(shí)際上只是將藝術(shù)品的財(cái)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行了份額化，財(cái)產(chǎn)權(quán)之外的人身權(quán)利顯然不能進(jìn)行份額化分割。目前的做法對(duì)藝術(shù)品所屬的人身權(quán)利問(wèn)題并無(wú)說(shuō)明和交代，藝術(shù)品份額交易是否涉及財(cái)產(chǎn)權(quán)之外人身屬性權(quán)利交易的問(wèn)題等等，都需要進(jìn)一步探討。

　　3、公開(kāi)發(fā)售機(jī)制不健全，隱藏信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，相對(duì)于股票發(fā)行而言，藝術(shù)品份額發(fā)售機(jī)制缺乏必要的信用保障體系。我國(guó)證券市場(chǎng)的機(jī)制有利于在公平、公開(kāi)、公正的市場(chǎng)環(huán)境下，將劣質(zhì)證券排除在市場(chǎng)之外。但是，藝術(shù)品份額發(fā)售和交易中，與藝術(shù)品份額發(fā)行、上市相關(guān)的事項(xiàng)均由文交所負(fù)責(zé)，交易所不但決定藝術(shù)品份額能否發(fā)行和上市，甚至還決定份額發(fā)行上市工作由那家發(fā)行商完成。這種做法不僅有悖于市場(chǎng)的公平、公開(kāi)、公正原則，有損于市場(chǎng)的公信力，也難以抑制道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，更有可能將藝術(shù)品發(fā)售演變成為利益輸送的渠道，而淪為滋生腐敗、洗錢犯罪的溫床。

　　其次，藝術(shù)品份額發(fā)售的定價(jià)機(jī)制存在缺陷。藝術(shù)品是一種特殊商品，藝術(shù)品之間的價(jià)格缺乏可比性，其價(jià)格通常由買賣雙方依據(jù)個(gè)人的評(píng)估與判斷共同決定。藝術(shù)品份額的定價(jià)過(guò)程中，既沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)體系，也沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的、權(quán)威的鑒定與評(píng)估機(jī)構(gòu)，難以對(duì)藝術(shù)品的價(jià)值做出公允的估值。

　　4、交易機(jī)制存在缺陷，隱藏交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　藝術(shù)品份額的投資回報(bào)缺乏穩(wěn)定的基礎(chǔ)。相對(duì)于股票而言，藝術(shù)品自身并不產(chǎn)生現(xiàn)金流，相反每年必須支付一定的養(yǎng)護(hù)、保險(xiǎn)費(fèi)用。藝術(shù)品展覽雖然可以獲取一些收入，但成批展出的收入很難在每個(gè)藝術(shù)品之間進(jìn)行合理分配。另外，藝術(shù)品實(shí)物無(wú)法按照份額交割，投資者不可能實(shí)現(xiàn)從持有份額中分享對(duì)藝術(shù)品的欣賞、收藏。因此，藝術(shù)品份額化的投資回報(bào)更多地只能寄希望于交易價(jià)格的不斷升高，低買高賣，獲取價(jià)差就成為投資者獲利的主要模式，價(jià)格起伏越大、交易越頻繁，越便于短期獲利。這種機(jī)制下，投資者的非理性行為可能將份額價(jià)格推高數(shù)倍，導(dǎo)致價(jià)格失真，狂熱之后出現(xiàn)暴跌，在市場(chǎng)中產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，最終使投資者損失慘重，成為受害者。

　　文交所上市的藝術(shù)品份額，總份額相對(duì)較小，且采用“T 0”交易模式，容易被人為操縱，出現(xiàn)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，甚至被非法資金炒作，從事短線交易、操縱市場(chǎng)和洗錢等不法活動(dòng)，聚集市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　5、監(jiān)管各自為政，形成社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前，我國(guó)藝術(shù)品交易場(chǎng)所的設(shè)立和交易管理等處于無(wú)法可依的混亂狀態(tài)，各地情況五花八門。除少數(shù)地方由省、市級(jí)人民政府批準(zhǔn)設(shè)立并授權(quán)相關(guān)部門監(jiān)管外，有的則由地方政府金融辦審批設(shè)立并負(fù)責(zé)監(jiān)管，有的則由文化主管部門審批設(shè)立并負(fù)責(zé)監(jiān)管。另外，監(jiān)管依據(jù)不足也是監(jiān)管缺失的另一表現(xiàn)。雖然文交所也實(shí)行自律監(jiān)管，但并不能替代行政監(jiān)管。此外，藝術(shù)品份額的發(fā)售審核、定價(jià)、交易、監(jiān)督以及與此相關(guān)的評(píng)估、保管等均由文交所負(fù)責(zé)完成，各環(huán)節(jié)之間缺乏必要的制約和監(jiān)督，不利于防范道德風(fēng)險(xiǎn)，甚至為合謀、操縱市場(chǎng)留下空間。

　　三、藝術(shù)品份額不宜面向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)售

　　1、藝術(shù)品投資門檻較高，并非大眾投資工具。

　　藝術(shù)品是典型的高風(fēng)險(xiǎn)投資工具，投資人不僅需要具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，還需要擁有較高的藝術(shù)鑒賞能力，俗稱雄厚的“財(cái)力”和獨(dú)到的“眼力”。之所以需要雄厚的財(cái)力，因?yàn)樗囆g(shù)品投資具有價(jià)格波動(dòng)大，收益不確定，不可預(yù)見(jiàn)的損毀滅失風(fēng)險(xiǎn)高等特性。與藝術(shù)品保值增值相對(duì)應(yīng)的是各種顯形和隱形的不確定性。這種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資理財(cái)工具，只適合較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，不宜大眾化。

　　2、藝術(shù)品是不可分割的精神奢侈品，藝術(shù)品份額只是市場(chǎng)交易的符號(hào)工具。

　　藝術(shù)品最突出的特征就在于其無(wú)形價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其使用價(jià)值。完整的藝術(shù)品滿足了人們的精神需要而具有不可分割性，一旦被分割，藝術(shù)品的價(jià)值便大打折扣甚至失去價(jià)值。不可分割性決定了藝術(shù)品份額無(wú)法進(jìn)行實(shí)物交割，真實(shí)的藝術(shù)品實(shí)物由文交所負(fù)責(zé)保管，事實(shí)上文交所擁有藝術(shù)品實(shí)物的占有權(quán)和使用權(quán)，份額交易不退市，文交所不僅可以獲得交易傭金收入而且可以無(wú)限期地占有和使用藝術(shù)品實(shí)物，藝術(shù)品份額投資者并未獲得精神層面的享受。因此，藝術(shù)品份額只是一個(gè)用于交易的符號(hào)工具，實(shí)際受益最大的是作者、持有人、發(fā)行人、文交所。

　　3、藝術(shù)品估值不能簡(jiǎn)單地使用貨幣標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行量化。

　　藝術(shù)精品的創(chuàng)作和發(fā)現(xiàn)過(guò)程凝聚著大量的貨幣投入之外的精神投入，而難以使用貨幣標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)單量化。此外，人們?cè)诜N族、年齡、性別、信仰和藝術(shù)鑒賞能力等方面客觀上存在差異，對(duì)同一物質(zhì)的感知也差異很大，從同一件藝術(shù)品上獲取的精神享受更是千差萬(wàn)別，很難對(duì)同一件藝術(shù)品取得較為一致的價(jià)值認(rèn)同。缺乏客觀公正的標(biāo)準(zhǔn)化計(jì)量基礎(chǔ)條件，份額化交易的公平、公正、公開(kāi)就令人質(zhì)疑。

　　當(dāng)然，我們不能否認(rèn)藝術(shù)品份額化在推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)與金融資本融合，促進(jìn)藝術(shù)品市場(chǎng)繁榮發(fā)展，推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新等方面所做的積極探索。但是，要清醒地看到當(dāng)前藝術(shù)品份額交易中存在的突出問(wèn)題。這些問(wèn)題應(yīng)當(dāng)引起相關(guān)方面的高度重視，充分認(rèn)識(shí)并有效防范潛在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，加快完善發(fā)行、交易機(jī)制，細(xì)化監(jiān)管措施，完善法制建設(shè)，加強(qiáng)投資者教育，著力培育良好的市場(chǎng)文化，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可測(cè)、可控、可承受的范圍之內(nèi)，正確引導(dǎo)藝術(shù)品市場(chǎng)良性發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)繁榮興旺。

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