藝術(shù)品投資者李賓陷入了一個(gè)選擇困難，他發(fā)現(xiàn)今年以來新發(fā)行的藝術(shù)品信托產(chǎn)品總共才有6個(gè)。相比國外藝術(shù)品基金一般都在市場高峰時(shí)出手，低谷時(shí)買入，近兩年國內(nèi)藝術(shù)品市場遭遇寒流進(jìn)入調(diào)整期后，藝術(shù)品信托業(yè)也是一片慘淡，比如中融信托在2011-2012年間曾發(fā)行了16款藝術(shù)品信托產(chǎn)品，但今年目前還是零個(gè)。

　　雖然挨過了2013年的集中兌付危機(jī)，如今藝術(shù)品信托卻由香餑餑變成了燙手山芋，加之7月11日，中國證監(jiān)會在《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法(征求意見稿)》中，將藝術(shù)品投資也納入此次私募基金的調(diào)整范圍，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是官方鼓勵(lì)發(fā)展藝術(shù)品私募基金的信號，又給藝術(shù)品信托澆了一盆冷水。

　　投資人陷入迷茫

　　藝術(shù)品信托最火熱時(shí)，一些產(chǎn)品曾允諾10%至12%的收益率，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，一度令投資者趨之若鶩。令人始料未及的是，國內(nèi)藝術(shù)品市場轉(zhuǎn)而出現(xiàn)下滑，而且在2013年至少30多億元的藝術(shù)品信托產(chǎn)品面臨到期兌付，最后雖然通過剛性兌付或延期兌付化解了危機(jī)，但仍讓投資人和機(jī)構(gòu)的熱情遭受打擊。

　　李賓在網(wǎng)上搜索相關(guān)信息時(shí)發(fā)現(xiàn)，在今年新上市的藝術(shù)品信托產(chǎn)品中，規(guī)模最大的是長安信托發(fā)行的博雅四期藝術(shù)品投資集合資金信托計(jì)劃，共募集資金2億元，提供擔(dān)保的是上海淳大資產(chǎn)管理有限公司，其背靠的淳大投資是以酒店類商業(yè)地產(chǎn)為支柱，涵蓋文化教育、能源開發(fā)、工程建設(shè)等多領(lǐng)域的投資管理集團(tuán)。

　　長安信托的博雅系列藝術(shù)品信托計(jì)劃目前一共發(fā)行了4期，在長安信托公司網(wǎng)站上，李賓又查詢到，博雅二期藝術(shù)品投資集合資金信托計(jì)劃規(guī)模2億元，用于投資收購中國各朝代的瓷器和玉器，該期藝術(shù)品信托產(chǎn)品在今年1月已經(jīng)兌付。

　　不過在2013年8月到期的規(guī)模超過1億元的博雅一期藝術(shù)品信托產(chǎn)品卻還處于運(yùn)行狀態(tài)，“不知是通過何種利息補(bǔ)償方式同投資人協(xié)商而推遲兌付，以前也有一些信托計(jì)劃延期，但到最后連延期的時(shí)間都兌付了利息。所以現(xiàn)在不害怕延期，就怕沒希望還延期。”李賓說。

　　據(jù)李賓介紹，他的一位朋友曾經(jīng)購買過華融信托2011年發(fā)行的正德藝術(shù)品信托，后來提前終止了，但奇怪的是，同時(shí)華融信托又發(fā)行了新的正德藝術(shù)品信托，產(chǎn)品規(guī)模也擴(kuò)大了，這種做法最大的可能是發(fā)新產(chǎn)品還舊產(chǎn)品，起到延緩時(shí)間作用，給抵押融資方延期還款的機(jī)會。

　　一旦新的信托資金流入減少，那些原本期待通過借新還舊的產(chǎn)品該怎么辦?剛性兌付仍是投資人的最后底線。7月11日的一則消息引起投資人的關(guān)注：銀監(jiān)會正式印發(fā)了《關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》(35號文)，明確了銀行不得提供含有剛性兌付內(nèi)容的理財(cái)產(chǎn)品介紹，這是銀監(jiān)會對銀行理財(cái)業(yè)務(wù)又一次整理出狠招。“大家心里既希望能剛兌，又怕不靠譜，萬一哪天潛規(guī)則真被打破了，那就傻眼了。”李賓說，違約風(fēng)險(xiǎn)還是讓他對購買藝術(shù)品信托左右為難。

　　“兜底”背后的暗礁

　　在“剛性兌付”這一通行潛規(guī)則下，固定收益類信托產(chǎn)品幾乎和高收益存款畫上等號。信托業(yè)人士認(rèn)為，正因有了這一兜底機(jī)制，許多投資者盲目追求高收益，卻不愿自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，如不能按照預(yù)期兌付就要求機(jī)構(gòu)償付資金。而金融機(jī)構(gòu)一旦存在第三方兜底的預(yù)期，也會忽視項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

　　“其實(shí)信托產(chǎn)品一直都規(guī)定不能承諾保本保收益，但一般投資者覺得固定收益類信托風(fēng)險(xiǎn)小，忽視了產(chǎn)品背后的風(fēng)險(xiǎn)。”用益信托分析師廖鶴凱說。就藝術(shù)品信托而言，其背后至少有作假和炒作兩大風(fēng)險(xiǎn)，作假不僅有藝術(shù)品本身的造假，還包括藝術(shù)品價(jià)值虛估，融資方和拍賣公司聯(lián)手將藝術(shù)品估值抬高，然后融資方以此藝術(shù)品為抵押物通過信托公司發(fā)行產(chǎn)品，如果融資方一旦還不上款，抵押物其實(shí)根本不足以償還。

　　曾被多次提到的一個(gè)典型案例是，2012年北京藍(lán)色港灣老板王耀輝控制的北京雅盈堂文化發(fā)展有限公司，曾和幾家信托公司發(fā)過8.7億元左右的藝術(shù)品信托，不僅虛抬拍賣品價(jià)值，而且后來發(fā)現(xiàn)其抵押的藝術(shù)品其實(shí)為贗品。

　而來自藝術(shù)品市場的炒作風(fēng)險(xiǎn)也是防不勝防，一些藝術(shù)家的炒作手段已經(jīng)專業(yè)化、模式化，并形成一個(gè)利益集團(tuán)相互協(xié)作。通常的做法是先搞展覽，由評論人士寫文章炒作，有了一定名氣后，就拿作品去上拍，同時(shí)會有自己的“托兒”出高價(jià)競拍，不惜自己重金拍下。這些完全靠做局炒作出來的藝術(shù)家，其作品價(jià)值根本經(jīng)受不起時(shí)間和市場的考驗(yàn)，而有的為了及早撈回炒作成本，會批量出作品，一段時(shí)間后就會出現(xiàn)價(jià)格下跌。

　　剛性兌付就成了最后收拾殘局的辦法。“對于固定收益類集合產(chǎn)品，信托公司在現(xiàn)有體制下不完成兌付的話就會停業(yè)整頓。”廖鶴凱說，“信托公司自己缺乏藝術(shù)品投資專業(yè)人才，都是找藝術(shù)機(jī)構(gòu)來合作，有些合作方是有做過劣后級，或者兌付條款規(guī)定管理方在管理不善的情況下要賠錢，如果沒有這種設(shè)置，那只有信托公司自己先墊錢。”

　　對此，監(jiān)管層的態(tài)度是“買者自負(fù)，賣者有責(zé)”，并不鼓勵(lì)“剛性支付”，也要求信托公司加強(qiáng)主動(dòng)管理能力。“剛性兌付不利于行業(yè)的長期健康發(fā)展，打破潛規(guī)則將在一定程度上改變投資者的非理性現(xiàn)象。”廖鶴凱說。

　　風(fēng)險(xiǎn)防控變苛刻

　　記者發(fā)現(xiàn)今年發(fā)行藝術(shù)品信托產(chǎn)品的一個(gè)特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)防控措施明顯加強(qiáng)，對信托受益權(quán)進(jìn)行分層配置，不同收益權(quán)分擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)，還對擔(dān)保機(jī)構(gòu)的責(zé)任要求更加苛刻。

　　比如長安信托發(fā)行的博雅四期藝術(shù)品投資集合資金信托計(jì)劃中，要求投資管理人的實(shí)際控制人上海淳大資產(chǎn)管理有限公司保證買入藝術(shù)品的贗品賠付義務(wù)，如藝術(shù)品出現(xiàn)贗品或其它不符合購買合同約定的情況，由此產(chǎn)生的損失均由上海淳大承擔(dān)，并且上海淳大保證履行到期滯銷藝術(shù)品溢價(jià)回購義務(wù)。“這個(gè)就是風(fēng)控措施，相當(dāng)于管理方貸款的項(xiàng)目，風(fēng)控還是比較苛刻。”廖鶴凱認(rèn)為。

　　投資人開始注意到一類非直接投資藝術(shù)品的藝術(shù)品信托，比如山東信托鼎鑫19號(隱山居2期)藝術(shù)品投資集合信托計(jì)劃二期，投資于北京盤古拍賣有限公司和北京品盛國際拍賣有限公司的股權(quán)，并提供部分流動(dòng)資金。但李賓覺得這兩家公司在拍賣業(yè)名不見經(jīng)傳，規(guī)模和成交額都很小。

　　“藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)鏈上還是有很多環(huán)節(jié)可以賺錢，藝術(shù)品標(biāo)的信托產(chǎn)品和藝術(shù)品的估值及未來交易有很大關(guān)聯(lián)，而信托標(biāo)的是藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品，只要這個(gè)產(chǎn)業(yè)還在，就可以有利潤空間。前者在現(xiàn)有的市場環(huán)境下，估值和成交價(jià)格偏離嚴(yán)重的情況比較多，相對交易風(fēng)險(xiǎn)會大一些。”廖鶴凱說。

　　他認(rèn)為藝術(shù)品信托管理者對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施完善度很重要，對投資顧問風(fēng)格的了解，或者對標(biāo)的了解對投資風(fēng)險(xiǎn)的控制有幫助，特別是投顧的情況，如專業(yè)團(tuán)隊(duì)、專攻領(lǐng)域、歷史情況、資產(chǎn)實(shí)力等。

　　以全球最大的藝術(shù)品基金投資公司英國美術(shù)基金(Fine Art Fund)為例，它的成功之道是不僅有在金融行業(yè)和藝術(shù)品行業(yè)工作背景的人才，還首創(chuàng)了TRACK RECORD(追蹤記錄)，通過對藝術(shù)品交易追蹤，人們既能看到資金的流動(dòng)情況，也能看到成功案例或者失敗案例。而且英國美術(shù)基金的服務(wù)對象只是一個(gè)國家中5%的頂尖富人家族。

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